20.04.2007, №71 (1845)Раз российская экономика так сильно зависит от цен на нефть, нужно застраховать этот риск, решил Центробанк. Например, можно на часть средств стабфонда купить опционы на нефть. Тогда бюджет не пострадает, даже если цены упадут. Такая страховка может обойтись слишком дорого, возражают эксперты.
Центробанк полагает, что в список инструментов для инвестирования стабфонда можно добавить пут-опционы на нефть, цитирует “Прайм-ТАСС” выступление директора департамента операций на финансовом рынке ЦБ Сергея Швецова. Производные инструменты, по его мнению, помогут правительству хеджировать риски снижения цен на нефть. “Дискуссия ведется; если будет признано, что такой инструмент должен быть, тогда будем прорабатывать конкретику”, — сказал Швецов, добавив, что речь идет о покупке опционов на внебиржевом рынке.
Опцион “пут” — контракт, дающий покупателю право (но не обязательство) продать соответствующий финансовый инструмент (например, нефтяной контракт) по оговоренной цене в течение определенного времени. За получение этого права уплачивается некоторая сумма (премия).
Если цена нефти в момент исполнения опциона оказывается ниже оговоренной в опционе, покупатель получает прибыль, объясняет гендиректор агентства Derivative Expert Илья Ефимчук. А если цена нефти в момент исполнения опциона оказалась выше, покупатель теряет премию — цену, заплаченную им при покупке опциона.
Сейчас средства стабфонда можно инвестировать в госбумаги государств с наивысшим кредитным рейтингом. В стабфонде на 1 апреля было 2822 млрд руб.
Дискуссия о таком способе хеджировать риски, по словам одного из чиновников, занимающихся денежной политикой, идет уже два года. “Дело только за политическим решением, если оно будет принято, нужно просчитывать конкретные параметры”.
Скорее всего, речь идет о расчетных опционах: сложно себе представить, что ЦБ займется поставками нефти, отмечает Ефимчук. Вполне логично, что ЦБ хотел бы заключать контракты на внебиржевом рынке — там можно договориться о гибких условиях, длинном сроке исполнения и большом объеме.
Это элегантная идея, говорит Александр Овчинников, управляющий директор ИК “Алемар”. “Но трудно представить, как Минфин оправдает перед депутатами потерю денег, в случае если нефть не будет дешеветь”, — добавляет он.
Справедливая стоимость (премия) полугодового пут-опциона с ценой исполнения, равной текущей цене нефти Brent ($66/барр.), может составлять около $4,5-5 в пересчете на 1 баррель, а годового опциона — $6,5-7, говорит Ефимчук. Стоимость страховки доходов от всего российского экспорта нефти (в 2006 г. — $102,3 млрд) могла бы составить около $10 млрд.
К тому же “на длинном горизонте велик риск неисполнения обязательств”, добавляет Алексей Заботкин, аналитик по инвестиционной стратегии Deutsche UFG. Опцион на поставку 1 млрд барр. нефти по цене $60/барр. обернется для продавца опциона потерями $10 млрд, если нефть подешевеет до $50/барр., поясняет он.
При покупке внебиржевых опционов сложный вопрос — выбор контрагентов, говорит Ефимчук. “Никакое государство не выпишет Центробанку опцион на нефть”, — замечает он. Стоимость хеджирования в долгосрочной перспективе может оказаться сравнительно высока, к тому же пока непонятно, какой может быть гарантия исполнения обязательств со стороны контрагента, добавляет вице-президент РТС Роман Горюнов