Кризис сменится болезнями роста
// Оптимизм ЦБ не слаще пессимизма Минфина
Газета «Коммерсантъ» № 11/П (4311) от 25.01.2010 Первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев ожидает от экономики РФ в 2010 году более впечатляющих результатов, чем глава Минфина Алексей Кудрин,— цены на нефть, превышающие бюджетные проектировки, почти неизбежно сократят бюджетный дефицит до 5%. Но уже начиная со второй половины 2010 года плохой новостью для экономического роста и денежно-кредитной политики станет докризисная проблема — отсутствие долгосрочного внутреннего финансирования. Ее решение зависит от скорости и качества институциональных реформ — и здесь прорывов ждать в 2010 году не приходится.
Оценки перспектив 2010 года, изложенные первым зампредом ЦБ Алексеем Улюкаевым на конференции "Россия и мир: вызовы нового десятилетия", получились более оптимистичными, чем у главы Минфина Алексея Кудрина, который выступал там же на утренней сессии (см. стр. 1). Дело в том, что господин Улюкаев ожидает среднюю цену нефти в 2010 году на уровне выше 70$/bbl, что, по его оценкам, означает порядка 5% роста ВВП при условии реализации отложенных инвестпрограмм. Рост, в свою очередь, приведет к сокращению дефицита бюджета до 5% ВВП (в бюджете на 2010 год — 6,8%) на фоне роста налоговых поступлений и инфляции не более 7%, как следствие "уменьшения фискальной эмиссии".
При ожидаемой первым зампредом ЦБ цене нефти в 2010 году "импорт и экспорт будут прирастать равными темпами", положительное сальдо торговли окажется на уровне $110 млрд, а сальдо текущего счета — на уровне $40 млрд при "некотором чистом притоке" иностранного капитала, прогнозируемом, впрочем, близко к нулю. Но даже в этой ситуации ЦБ не гарантирует укрепления курса рубля и обещает двигаться в сторону инфляционного таргетирования, но уже с оговорками. "Кризис заставит пересмотреть многие теоретические постулаты. Инфляционное таргетирование будет модифицироваться. Мы не будем брать обязательств невмешательства в рынок. Но интервенции будут проводиться не с целью защиты курса, а с целью сглаживания вредных для экономики резких колебаний курса",— пояснил представитель ЦБ. Алексей Улюкаев уточнил "Ъ", что под "вредными для экономики" колебаниями курса он имеет в виду его изменения "больше, чем в паре $/?", после чего пообещал, что в "этом году рубль будет достигать и нижней, и верхней границы операций, и не один раз", добавив, что коридор (35-38 руб. к бивалютной корзине) может меняться, но его ширина останется на уровне тех же 3 руб.
Впрочем, на этом ресурсы позитива у господина Улюкаева исчерпываются. "Восстановительный рост будет не меньшей проблемой, чем его отсутствие,— констатирует первый заместитель главы ЦБ.— За пределами нескольких месяцев рост без инвестресурсов невозможен, а потенциал воздействия денежно-кредитной политики на него исчерпан — накопление резервов в прежних размерах ограничено". ЦБ ожидает рост кредитного портфеля банков в 2010 году на 20%-30%, но источниками долгосрочных кредитов в среднесрочной перспективе пока видится только накопление внешнего долга. А это, в свою очередь, создает дополнительные риски и для денежных властей в силу увеличения волатильности счета капитала. При этом, признают в ЦБ, эпоха стабильно положительного сальдо текущих операций закончилась.
Сама по себе ситуация с "чудесным спасением" банковской системы РФ в первой фазе кризиса 2008-2010 годов, отметим, не выглядит в глазах экспертов безусловным благом. "В банковской системе РФ почти не было банкротств во время кризиса, хотя из 1200 банков реально работают 200. Такая система не способна генерировать инвестиции",— отметил в выступлении на конференции зампред правления "Газпрома", бывший министр финансов и председатель ЦБ Сергей Дубинин. А в выступлении Олега Солнцева из Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) отмечалось, что значительная внешняя задолженность российских банков и компаний (порядка 30% ВВП в 2009 году) — "один из основных катализаторов финансового стресса 2008-2009 годов". На сегодняшний день 77% российских банков, по оценкам ЦМАКП, не в состоянии выдать ни одного кредита больше $10 млн. Средняя величина активов банков в РФ составляет $0,7 млрд, а, например, в Чехии $5,6 млрд, в Польше — $5,4 млрд, в Великобритании — $36,4 млрд. По оценкам ЦМАКП, чтобы удовлетворить прогноз роста Минэкономики до 2012 года, в 2009-2012 годах привлечение долгосрочных кредитов банками РФ из-за границы должно увеличиться в два раза.
Альтернативой, по мнению господина Солнцева, может стать стимулирование рынка долгосрочных корпоративных облигаций, "который может стать инструментом преобразования коротких вложений банков в длинные займы компаний", и развитие рынка синдицированного кредитования. Впрочем, большинство выступавших экономистов убеждено, что качественно исправить ситуацию с внутренними долгосрочными финансовыми ресурсами могут только институциональные реформы. Прежде всего, по мнению Алексея Моисеева из "Ренессанс Капитала", они должны быть направлены на создание накопительной пенсионной системы и института страхования жизни. Движение в этом направлении Белого дома есть. Так, заявления на конференции и после нее первого вице-премьера Игоря Шувалова о будущих принципах работы пенсионной системы показывают, что правительство будет ориентироваться на относительно либеральную модель работы пенсионных резервов в экономике. Впрочем, скорость институциональных реформ сама по себе, как и раньше, низка и во многом зависит от масштабов притока капитала и роста ВВП, а в этом плане 2010 год никаких революций не предполагает.
Алексей Шаповалов
kommersant.ru/doc.aspx?DocsID=1310041&stamp=634...